碳中和對(duì)大宗商品供需影響全景展望

　　摘要

　　“加減乘除”多管齊下，碳中和背景下大宗商品供需格局將被重塑：要實(shí)現(xiàn)碳中和，需要“加減乘除”多管齊下，“加”即大力發(fā)展新能源，“減”為減少高碳行業(yè)排放，“乘”為發(fā)展新能源汽車，“除”為除碳以及發(fā)展儲(chǔ)能技術(shù)，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，大宗商品供需格局將被重塑。碳中和背景下需求長(zhǎng)期增加的品種：預(yù)計(jì)未來(lái)十年光伏裝機(jī)年均增長(zhǎng)17.4%，風(fēng)電裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)11.5%，新能源汽車復(fù)合增長(zhǎng)27%，將催生大量銅、鋁、鎳、白銀、純堿、鋰、鈷等商品的新增需求。另外，由于供應(yīng)的自然增長(zhǎng)，低碳品種廢鋼的需求也將長(zhǎng)期增加。碳中和背景下供給長(zhǎng)期受限品種：未來(lái)減少化石能源消費(fèi)是大勢(shì)所趨，高碳排放的品種必然首當(dāng)其沖受到限 制，鋼材、鋁、玻璃等行業(yè)的生產(chǎn)將持續(xù)受到碳中和政策的壓制。動(dòng)力煤與原油長(zhǎng)期需求受限，但中短期內(nèi)由于企業(yè)投資意愿減弱，相關(guān)品種的供給短期內(nèi)受到的影響更大，也成為碳中和背景下供給受限的品種。碳中和背景下需求減少的品種：隨著廢鋼供應(yīng)增加，廢鋼替代鐵水，將導(dǎo)致鐵水原料鐵礦石、焦炭和焦煤的需求逐步減少。而隨著非化石能源比重的上升，動(dòng)力煤的需求也有望隨之減少，原油則會(huì)隨著新能源汽車滲透率的快速提升，需求逐步下滑。但從中短期來(lái)看，未來(lái)幾年化石能源動(dòng)力煤、原油的需求仍有增長(zhǎng)。碳中和重塑大宗商品供需格局：預(yù)計(jì)銅、鋁、鎳、鋰、鈷、白銀、純堿等需求將長(zhǎng)期受到新能源行業(yè)發(fā)展的提振；鋼鐵產(chǎn)能將長(zhǎng)期受到壓制，鐵礦石、焦炭、焦煤等鐵水原料長(zhǎng)期需求將受到抑制，動(dòng)力煤、原油等化石能源的長(zhǎng)期需求也將趨于下降，但中短期內(nèi)化石能源需求仍有增加，且中短期內(nèi)供給受到的抑制更大。風(fēng)險(xiǎn)因素：碳中和政策改變；新能源行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

　　正文

　　▌第 一部分、為何碳中和將深刻影響大宗商品供需

　　隨著全球二氧化碳的排放量不斷攀升，全球氣溫逐步上升，若不加以控制，將造成災(zāi)難性后果；我國(guó)碳排放總量100億噸，為世界第 一，單位GDP的碳排放強(qiáng)度也遠(yuǎn)超世界平均水平，內(nèi)外壓力均非常大。

　　2020年9月22日，國(guó) 家 領(lǐng) 導(dǎo) 人在75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上宣布，中國(guó)二氧化碳排放量力爭(zhēng)在2030年達(dá)到峰值，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和，而后在氣候峰會(huì)上又提出2030年單位碳排放較2005年降低65%以上等目標(biāo)，“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)正式提出。

　　從全球來(lái)看，已經(jīng)有100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，以立法、提案、政策文件等不同的形式承諾碳中和。在《巴黎協(xié)定》框架的推動(dòng)下，包括中國(guó)、歐盟和美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)的大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)始愈發(fā)重視應(yīng)對(duì)全球氣候變化，主動(dòng)參與全球氣候治理。

　　中國(guó)和全球的“碳中和”策略將對(duì)各行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的發(fā)展，其中中國(guó)對(duì)全球“碳中和”的實(shí)現(xiàn)尤為重要。“碳達(dá)峰、碳中和”的關(guān)鍵是控制高碳行業(yè)排放以及能源轉(zhuǎn)型，即通過(guò)發(fā)展非化石能源，取代化石能源，從而控制和減少溫室氣體的排放，同時(shí)也要限 制現(xiàn)有高碳排放行業(yè)的發(fā)展。實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略的過(guò)程就是從化石能源主導(dǎo)的能源系統(tǒng)向非化石能源主導(dǎo)的能源系統(tǒng)過(guò)渡的過(guò)程。因此，這將是一項(xiàng)長(zhǎng)期且艱巨的系統(tǒng)性工程。總體來(lái)看，我們認(rèn)為要實(shí)現(xiàn)碳中和，需要“加減乘除”多管齊下，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，大宗商品供需格局將被重塑：

　　加：要大力發(fā)展光伏、風(fēng)電、水電、核能、氫能等清潔能源，將催生大量銅、鋁、光伏玻璃、純堿等大宗商品的增量需求；

　　減：電熱水氣行業(yè)、黑色冶煉、非金屬礦產(chǎn)、化學(xué)原料和制品、有色冶煉等六大行業(yè)占全國(guó)碳排放總量的85%，減少化石能源消費(fèi)，高碳行業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，鋼鐵、焦炭、鋁、玻璃、水泥等行業(yè)的供給將長(zhǎng)期受碳排放政策的影響，對(duì)煤炭、原油的長(zhǎng)期需求不利，也不利于鐵礦、焦炭、焦煤等煉鋼原料的需求;乘：發(fā)展新能源汽車交運(yùn)工具，以減少油氣消費(fèi)，新能源汽車對(duì)銅、鋁、鎳、鋰、鈷等商品具備長(zhǎng)期的需求；除/儲(chǔ)：通過(guò)碳捕捉、林業(yè)碳匯的方法移除二氧化碳，另一方面發(fā)展儲(chǔ)能技術(shù)提高清潔能源供電系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　▌第二部分、碳中和背景下需求長(zhǎng)期增加的品種

　　在碳中和背景下，大宗商品需求增加的品種主要是和可再生能源與新能源汽車高速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的新增需求，如銅、鋁、鎳、白銀、純堿、鋰、鈷等。另外，由于供應(yīng)的自然增長(zhǎng)，低碳品種廢鋼的需求也將長(zhǎng)期增加。本文將接下來(lái)詳細(xì)解讀碳中和如何驅(qū)動(dòng)相關(guān)品種長(zhǎng)期需求的增加。

　　一、“雙碳”驅(qū)動(dòng)光伏、風(fēng)電與新能源汽車高增長(zhǎng)1、光伏領(lǐng)域，成本持續(xù)下降驅(qū)使光伏市場(chǎng)不斷擴(kuò)張光伏成本持續(xù)性下降：2012-2018年，全球光伏的平均發(fā)電成本下降77%，已與使用化石燃料發(fā)電的成本相當(dāng)。隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)率與技術(shù)的提升將大幅降低模塊的組裝成本，另一方面更為新進(jìn)的電池架構(gòu)將幫助提升光伏的發(fā)電效率，據(jù)國(guó)際可再生能源署（IRENA）預(yù)測(cè)，2030年光伏的發(fā)電成本將降至4美分/KWh，光伏發(fā)電成本將低于化石燃料發(fā)電。光伏裝機(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)：隨著整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)效益的提升，全球光伏裝機(jī)容量將不斷攀升，預(yù)計(jì)未來(lái)十年光伏年均裝機(jī)達(dá)200-300GW，2030年全球光伏裝機(jī)總量有望達(dá)到3500GW，年均增長(zhǎng)17.4%。

　　2、風(fēng)電領(lǐng)域，發(fā)電成本逐步下降推升裝機(jī)容量風(fēng)電成本逐步下降：根據(jù)IRENA的研究數(shù)據(jù)，2010-2019年，受益于技術(shù)進(jìn)步，陸上風(fēng)電下降近35%，海上風(fēng)電下降29%，預(yù)計(jì)到2030年，G20國(guó)家陸地風(fēng)電發(fā)電成本將比2018年再下降25%，成本將低于化石能源的發(fā)電成本；近年來(lái)海上風(fēng)電的技術(shù)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)也日益成熟，預(yù)計(jì)2030年成本將比2018年再降55%。風(fēng)電將持續(xù)發(fā)展：“碳中和”背景下，中國(guó)、歐盟及美國(guó)等世界主要國(guó)家都制定了促進(jìn)新能源發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，成為推動(dòng)全球風(fēng)電增長(zhǎng)的主要力量。預(yù)計(jì)到2030年全球風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到2210GW，未來(lái)10年CAGR達(dá)11.5%。

　　3、新能源汽車領(lǐng)域，新能源乘用車滲透率將大幅提升新能源汽車將快速發(fā)展：根據(jù)Canalys新預(yù)測(cè)，未來(lái)10年全球新能源汽車的增速將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年電動(dòng)汽車將接近全球乘用車的一半，新能源乘用車銷量將超過(guò)3000萬(wàn)輛，未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率27%；我國(guó)提出2025年新能源汽車銷售占比20%的目標(biāo)，根據(jù)中國(guó)汽車業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2025年我國(guó)新能源乘用車銷量將接近600萬(wàn)輛，2030年達(dá)990萬(wàn)輛。充電樁需求快速增長(zhǎng)：隨著新能源汽車存量的增加，與之配套的充電樁需求也將增加。IEA《全球新能源汽車展望2021》預(yù)測(cè)到2030年慢充電樁的年需求將攀升至1000萬(wàn)個(gè)，快充電樁的年需求量達(dá)373萬(wàn)個(gè)。

　　根據(jù)對(duì)光伏、風(fēng)電、新能源汽車等行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，我們可以對(duì)相關(guān)大宗商品的長(zhǎng)期需求增量進(jìn)行測(cè)算，由于鋰和鈷兩個(gè)品種在國(guó)內(nèi)尚未上市，我們主要測(cè)算新能源領(lǐng)域?qū)︺~、鋁、純堿幾個(gè)重點(diǎn)品種的長(zhǎng)期需求增量：二、部分大宗商品需求將長(zhǎng)期受到新能源行業(yè)發(fā)展的支撐1、銅：新能源領(lǐng)域用銅需求將大幅增加光伏：在光伏領(lǐng)域，銅主要用于連接器、電纜、逆變器，平均用銅強(qiáng)度為4.99噸/兆瓦。根據(jù)前文所述的全球光伏行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)估到2030年全球光伏用銅需求達(dá)169萬(wàn)噸，十年CAGR10.2%，其中未來(lái)5年CAGR18.5%；風(fēng)電：在風(fēng)電領(lǐng)域，銅主要用于輸電入網(wǎng)的電纜、發(fā)電機(jī)、變壓器，陸上風(fēng)電用銅為2.67-6.76噸/兆瓦，海上風(fēng)電大約在9.52噸/兆瓦。根據(jù)前文我們對(duì)于全球風(fēng)電趨勢(shì)的預(yù)估，我們預(yù)估到2030年全球風(fēng)電領(lǐng)域的新增用銅需求達(dá)180萬(wàn)噸，未來(lái)十年CAGR15.4%；

　　新能源汽車：新能源汽車領(lǐng)域的用銅主要在電機(jī)、電池、充電樁、充電線，根據(jù)ICSG的研究顯示，電動(dòng)汽車含銅大約為60kg-83kg，遠(yuǎn)高于燃油車約12-15kg的量，交流電樁含銅約為1-7kg/個(gè)，直流電樁約為25kg/個(gè)。根據(jù)我們前文對(duì)全球新能源汽車發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)估，預(yù)估2030年新能源汽車領(lǐng)域用銅304萬(wàn)噸，十年CAGR26.9%。

　　新能源用銅大幅增加：根據(jù)前文我們對(duì)光伏、風(fēng)電、新能源汽車幾大主要領(lǐng)域的新增用銅需求，預(yù)計(jì)到2030年新能源領(lǐng)域的用銅總量將達(dá)650萬(wàn)噸，十年CAGR達(dá)17.1%；全球精銅需求增速將上臺(tái)階：銅需求的長(zhǎng)期增速非常穩(wěn)定，過(guò)去30年CAGR為2.8%，過(guò)去50年CAGR為2.5%，但新能源領(lǐng)域用銅需求的大幅增加將使得全球精銅需求增速上一個(gè)臺(tái)階。我們假設(shè)未來(lái)10年按照過(guò)去30年的復(fù)合增速2.8%估算未來(lái)10年銅的靜態(tài)需求，再加上新能源領(lǐng)域的新增需求，則未來(lái)10年銅需求復(fù)合增速將達(dá)到4.3%，達(dá)到過(guò)去幾十年以來(lái)的高增速。

　　銅礦步入長(zhǎng)期偏緊格局：銅礦產(chǎn)量長(zhǎng)期平均增速約為2.5%，和精銅需求的長(zhǎng)期增速比較匹配。但隨著新能源領(lǐng)域用銅需求的增長(zhǎng)，在銅礦資本支出長(zhǎng)期低位、全球銅礦品位持續(xù)下降的背景下，預(yù)計(jì)銅礦產(chǎn)量的長(zhǎng)期增速難以跟上需求增加的速度，預(yù)計(jì)銅礦將步入長(zhǎng)期偏緊格局。短期內(nèi)傳統(tǒng)的周期性因素仍然占據(jù)主導(dǎo)，疫情之后隨著需求的復(fù)蘇見(jiàn)頂，以及受疫情影響的供給逐步恢復(fù)，銅價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大的反復(fù)。但隨著新能源用銅占比的逐步上升（將從目前的5%左右上升至2030年的15%-20%），新能源領(lǐng)域用銅需求的變化將成為銅需求的主導(dǎo)因素，銅市格局將逐漸步入偏緊格局。

　　2、鋁：新能源鋁需求將長(zhǎng)期上升

　　光伏：鋁主要用于邊框和支架，每GW光伏裝機(jī)容量消耗2萬(wàn)噸鋁，按照前文所述全球及中國(guó)光伏的發(fā)展趨勢(shì)，至2030年中國(guó)的光伏用鋁將從當(dāng)前的60萬(wàn)噸上升至超過(guò)230萬(wàn)噸，CAGR9.1%；全球光伏用鋁將從當(dāng)前的257萬(wàn)噸上升至677萬(wàn)噸，CAGR10.2%；新能源汽車：根據(jù)前文的預(yù)估，預(yù)計(jì)未來(lái)十年中國(guó)和全球的新能源汽車CAGR達(dá)到20%-30%，且隨著汽車輕量化的趨勢(shì)，單車用鋁量將大幅上升，預(yù)計(jì)中國(guó)和全球的新能源汽車用鋁需求將分別從20萬(wàn)噸、50萬(wàn)噸增加至277萬(wàn)噸、980萬(wàn)噸，CAGR分別為30.3%和34.7%；

　　新能源行業(yè)用鋁總需求：結(jié)合光伏以及新能源汽車，預(yù)計(jì)中國(guó)和全球新能源行業(yè)對(duì)鋁的新增需求將分別從117萬(wàn)噸和307萬(wàn)噸上升至509萬(wàn)噸和1657萬(wàn)噸，CAGR分別為15.8%和18.4%，其中中國(guó)新能源領(lǐng)域鋁需求占比有望從3%左右上升至10%左右。鋁需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)能天花板將至：電解鋁行業(yè)是耗電量和碳排放高的行業(yè)之一，供給側(cè)改革之后對(duì)電解鋁行業(yè)設(shè)定了4500萬(wàn)噸的產(chǎn)能天花板，目前電解鋁總產(chǎn)能4280萬(wàn)噸、在產(chǎn)產(chǎn)能接近4000萬(wàn)噸，已經(jīng)接近電解鋁的產(chǎn)能天花板，未來(lái)增量空間非常有限。隨著新能源領(lǐng)域?qū)︿X需求的大幅增加，電解鋁需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)，隨著電解鋁產(chǎn)能逐步逼近天花板，而海外電解鋁產(chǎn)能的投產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，電解鋁將長(zhǎng)期處于供需緊張的格局。

　　3、純堿：光伏增加需求，產(chǎn)能短期受限

　　光伏增加需求：光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，光伏玻璃是構(gòu)成組件的重要部分。每GW光伏組件，傳統(tǒng)單玻需要5.8萬(wàn)噸玻璃原片，雙面雙玻需要8.8萬(wàn)噸原片，雙面雙玻（薄）需要7.3萬(wàn)噸原片，1噸玻璃原片消耗0.2噸的重質(zhì)純堿。根據(jù)全球光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)十年光伏行業(yè)純堿需求將從169萬(wàn)噸增加至490萬(wàn)噸，CAGR為19.9%，帶動(dòng)純堿總需求持續(xù)增加，其中未來(lái)5年CAGR達(dá)到2.5%；產(chǎn)能短期受限：2021-2023年是純堿產(chǎn)能的空窗期，需要等到2023年底內(nèi)蒙遠(yuǎn)興能源780萬(wàn)噸天然純堿開(kāi)始投產(chǎn)，產(chǎn)能才能趨于增加。總體來(lái)看，隨著未來(lái)幾年光伏行業(yè)對(duì)純堿需求的拉動(dòng)以及產(chǎn)能的限 制，未來(lái)幾年純堿總體將處于偏緊格局。

　　▌第三部分、碳中和背景下供給長(zhǎng)期受限品種

　　碳中和背景下，減少化石能源消費(fèi)，降低二氧化碳排放將是大勢(shì)所趨，在生產(chǎn)過(guò)程中高碳排放的品種必然首當(dāng)其沖受到限 制，如鋼材、鋁、玻璃等行業(yè)的生產(chǎn)將持續(xù)受到碳中和政策的壓制。從長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)力煤與原油等化石能源主要是從需求端受到影響，但短期內(nèi)來(lái)看，這些品種的需求仍有增長(zhǎng)，而由于碳中和背景下的長(zhǎng)期不利預(yù)期，企業(yè)投資意愿減弱，相關(guān)品種的供給短期內(nèi)受到的影響更大，也成為碳中和背景下供給受限的品種。上一部分我們對(duì)碳中和對(duì)鋁行業(yè)的影響進(jìn)行了分析，本部分我們主要對(duì)碳中和對(duì)鋼材和玻璃行業(yè)的影響進(jìn)行分析，下一個(gè)部分我們將對(duì)動(dòng)力煤和原油的情況進(jìn)行分析。

　　一、鋼材：需求尚未達(dá)峰，行政限產(chǎn)沖動(dòng)較強(qiáng)

　　1）鋼材：提升廢鋼比是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的必經(jīng)路徑

　　電爐噸碳排放0.41噸，遠(yuǎn)低于高爐煉鋼噸碳排放1.8噸，電爐煉鋼的增加將降低單位碳排放，是鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的必經(jīng)路徑。

　　中國(guó)社會(huì)鋼材積蓄量2020年已經(jīng)超過(guò)100億噸，但已進(jìn)入報(bào)廢期的社會(huì)鋼材積蓄總量20億噸左右，制約了電爐鋼的發(fā)展增速。但我國(guó)進(jìn)入報(bào)廢期的社會(huì)廢鋼積蓄量將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，每年增加1000-2000萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2025年可用于煉鋼的廢鋼供給將達(dá)到3億噸，2030年將達(dá)到3.6億噸，預(yù)計(jì)廢鋼比將進(jìn)一步提升。

　　2）鋼材：不同需求情景下的碳達(dá)峰路線但廢鋼比的提升能否使得鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰，取決于粗鋼總需求的變化，如果總需求增加，則總碳排放量將取決于電爐煉鋼降低的碳排放量與總需求增加的碳排放量之間的博弈，我們對(duì)未來(lái)十年的終端需求進(jìn)行假設(shè)，模擬了不同情景下的碳達(dá)峰路線：如果需求達(dá)峰，或者進(jìn)入復(fù)合增速1%以內(nèi)的低增長(zhǎng)，則廢鋼的增加可以匹配總需求的增速，鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰壓力不大；但如果終端需求保持1%以上復(fù)合增長(zhǎng)，則鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰壓力很大，若為了碳達(dá)峰的目標(biāo)對(duì)供給端壓制，則容易引發(fā)供需失衡。

　　3）鋼材：碳中和背景下的粗鋼需求將如何演繹？廢鋼供應(yīng)不能人為提速，呈自然增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，鋼鐵行業(yè)能否實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰關(guān)鍵是看需求能否達(dá)峰，那么，對(duì)于未來(lái)粗鋼總需求的判斷就至關(guān)重要。從國(guó)際比較的角度來(lái)看，粗鋼總需求的增速和城市化率是高度相關(guān)的，我們從美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)這幾個(gè)可比較的大國(guó)來(lái)看，這些國(guó)家粗鋼需求均是在城市化率達(dá)到72%-75%左右到達(dá)峰值的，之后見(jiàn)頂回落或者進(jìn)入高位平臺(tái)。我國(guó)的城市化率剛剛突破60%，從國(guó)際可比較的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)的粗鋼需求仍有增量空間，按照每年平均1%的城鎮(zhèn)化率增速，粗鋼需求甚至有可能在未來(lái)十年仍然保持增量。而前述幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家粗鋼需求見(jiàn)頂前十年仍然保持比較高的增速，美國(guó)、日本、德國(guó)、法國(guó)的粗鋼需求在見(jiàn)頂前十年復(fù)合增速分別為3.3%、14.2%、2.5%、3.2%，剔除情況相對(duì)特殊的日本，其他幾個(gè)國(guó)家的粗鋼需求在見(jiàn)頂前平均能保持2%-3%的復(fù)合增速。過(guò)去很多年，相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)的粗鋼需求屢有“見(jiàn)頂”誤判，其中非常重要的一個(gè)原因是套用發(fā)達(dá)國(guó)家人均600公斤粗鋼需求的經(jīng)驗(yàn)，但多方面因素使得我國(guó)的粗鋼需求持續(xù)增加。一方面我國(guó)是全球前 所 未 有的制造業(yè)大國(guó)，且疫情加劇了中國(guó)作為全球制造業(yè)大國(guó)的地位，盡管全球化已經(jīng)見(jiàn)頂，未來(lái)可能出現(xiàn)逆全球化的趨勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)于中國(guó)制造業(yè)的地位不利。但疫情在全球的結(jié)束遙遙無(wú)期，中短期來(lái)看 中 國(guó)的制造業(yè)中心地位反而有所加強(qiáng)，有助于中國(guó)粗鋼需求的穩(wěn)定。另外一方面，房地產(chǎn)需求盡管可能進(jìn)入峰值區(qū)域，但下行可能較為緩慢，主要源于置換需求巨大，且中國(guó)人傳統(tǒng)的家鄉(xiāng)觀念，使得很多家庭在城市和鄉(xiāng)村均有置業(yè)需求，也有助于中國(guó)的房地產(chǎn)需求的相對(duì)穩(wěn)定。由此可見(jiàn)，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家人均粗鋼需求600公斤的經(jīng)驗(yàn)套用到中國(guó)并不適用，中國(guó)的粗鋼需求短期內(nèi)難以見(jiàn)頂，發(fā)改委也表示，“十四五”結(jié)束之前我國(guó)對(duì)于粗鋼的需求還會(huì)有一定的上升空間。

　　4）碳達(dá)峰將始終對(duì)鋼鐵行業(yè)巨大擾動(dòng)從長(zhǎng)期來(lái)看，由于城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)，中國(guó)的粗鋼需求尚未見(jiàn)頂，若要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，只能通過(guò)廢鋼對(duì)鐵水的逐步替代，但如果需求增速大于廢鋼的替代速度，則鐵水需求難以達(dá)峰。在鐵水需求未達(dá)峰的背景下，要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰戰(zhàn)略目標(biāo)，行政限產(chǎn)的動(dòng)力將加強(qiáng)，容易造成間歇性供需缺口。一方面碳達(dá)峰是國(guó)策，另外一方面，鋼鐵行業(yè)是涉及國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)材料，鋼價(jià)的上漲將對(duì)很多其他行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，鋼價(jià)的過(guò)快上漲也容易導(dǎo)致政策的負(fù)反饋，這樣將使得未來(lái)的鋼鐵行業(yè)將始終面臨多方面政策的擾動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、碳達(dá)峰、價(jià)格穩(wěn)定等多重目標(biāo)下，政策只能取得階段性平衡，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)不可能放棄，不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，因此未來(lái)的政策只能三者取二，其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是必選項(xiàng)——若要同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和碳達(dá)峰，則對(duì)產(chǎn)量的限 制將使得鋼價(jià)難以穩(wěn)定；若要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)價(jià)格穩(wěn)定，則需要放開(kāi)供給，則難以實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰。因此，未來(lái)鋼價(jià)的主導(dǎo)邏輯將反復(fù)在兩種政策組合間切換，而政策的長(zhǎng)鞭效應(yīng)將放大鋼材價(jià)格的波動(dòng)。由于碳達(dá)峰是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略目標(biāo)，價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)可能將放在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和碳達(dá)峰之后，可能將成為次要的目標(biāo)，將使得鋼價(jià)和鋼材利潤(rùn)易漲難跌（鋼價(jià)受原料成本影響相對(duì)更不確定）。

　　二、玻璃：產(chǎn)能持續(xù)受限，需求仍處擴(kuò)張周期產(chǎn)能持續(xù)受限：浮法玻璃從2017年開(kāi)始被工信部列入嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的行業(yè)，產(chǎn)能的改擴(kuò)建與新建只能通過(guò)減量置換來(lái)完成，進(jìn)入淘汰期限的落后產(chǎn)能則不得用于產(chǎn)能置換。預(yù)計(jì)未來(lái)浮法玻璃有效生產(chǎn)線的數(shù)量被限 制在300條以內(nèi)，有效產(chǎn)能總量被限 制到5800萬(wàn)噸左右，在“碳中和”的背景下，高耗能行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)程受阻，產(chǎn)能天花板難以突破，未來(lái)玻璃的產(chǎn)能將持續(xù)受限。需求仍處擴(kuò)張周期：房地產(chǎn)新開(kāi)工領(lǐng) 先房屋竣工3年，從2016年開(kāi)始房地產(chǎn)經(jīng)歷了五年的繁榮周期，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年房地產(chǎn)將持續(xù)處于竣工高峰，對(duì)玻璃的需求將持續(xù)，在供給受限的背景下，玻璃供需偏緊的格局將持續(xù)。

　　▌第四部分、碳中和背景下需求減少的品種

　　如前所述，在碳中和背景下，廢鋼使用比例將逐步提升，短流程煉鋼取代長(zhǎng)流程煉鋼，這將導(dǎo)致長(zhǎng)流程煉鋼下所需的鐵礦石、焦炭和焦煤的需求逐步減少。而隨著非化石能源比重的上升，將提供更多的清潔電力，從而減少火電需求，動(dòng)力煤的需求也有望隨之減少。原油則會(huì)隨著新能源汽車滲透率的快速提升，需求逐步下滑。因此，鋼材原料鐵礦、焦炭、焦煤和化石能源動(dòng)力煤、原油的需求將長(zhǎng)期受到碳中和的不利影響，但從中短期來(lái)看，化石能源動(dòng)力煤、原油的需求仍有增長(zhǎng)，而由于碳中和對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期不利預(yù)期，企業(yè)投資意愿下降，供給將首先受到碳中和的影響，導(dǎo)致動(dòng)力煤、原油價(jià)格在中短期內(nèi)易漲難跌。

　　一、鐵礦：碳中和對(duì)于供需格局的長(zhǎng)期影響在“碳達(dá)峰”的大背景下，粗鋼產(chǎn)能將受到限 制，按照未來(lái)幾年我國(guó)粗鋼總需求復(fù)合增速1%的假設(shè)，考慮廢鋼的替代，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)鐵礦需求基本持平，若粗鋼需求增速更高，則鐵礦需求將有小幅增長(zhǎng)。從海外來(lái)看，海外經(jīng)濟(jì)今年疫后恢復(fù)，但明年之后鐵水需求也難有明顯增量。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球?qū)﹁F礦需求的增量將逐步放緩。從全球的鐵礦供應(yīng)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年淡水河谷供應(yīng)分別恢復(fù)3500萬(wàn)和2000萬(wàn)噸；澳洲三大礦山未來(lái)兩年各增加500萬(wàn)噸；部分非主流礦山增量到明年才能體現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022年還能再度增加1000萬(wàn)噸，但后續(xù)難再放量。從中長(zhǎng)期來(lái)看，全球鐵礦的供應(yīng)正逐步增加，未來(lái)總量趨于平衡甚至寬松，需要通過(guò)價(jià)格下跌來(lái)平衡供需矛盾。

　　二、動(dòng)力煤需求隨非化石能源占比提升而下降

　　1）動(dòng)力煤：能源和電力需求仍有增長(zhǎng)假設(shè)未來(lái)10年的經(jīng)濟(jì)增速為5%，前高后低，按照“十四五”期間單位能耗降低13.5%的目標(biāo)，2026-2030保持同等降幅，預(yù)計(jì)到2030年能源消費(fèi)總量將達(dá)到60億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。假定電力消費(fèi)彈性系數(shù)為0.85，根據(jù)未來(lái)十年的GDP增速，可推算未來(lái)十年的電力消費(fèi)需求，預(yù)計(jì)2030年電力消費(fèi)將達(dá)11.39萬(wàn)億千瓦時(shí)，2021-2025年電力消費(fèi)CAGR為4.9%，2021-2030為4.25%。

　　2）動(dòng)力煤：非化石能源替代化石能源非化石能源替代化石能源，風(fēng)電和光電占據(jù)主要貢獻(xiàn)：根據(jù)非化石能源2030年一次能源占比提升至25%以上的目標(biāo)，結(jié)合光伏協(xié)會(huì)、全球能源互聯(lián)網(wǎng)合作組織的風(fēng)電數(shù)據(jù)我們計(jì)算未來(lái)10年非化石能源提供的發(fā)電量，預(yù)計(jì)未來(lái)十年非化石電力將從當(dāng)前的2.58萬(wàn)億千瓦時(shí)持續(xù)增加至6.66萬(wàn)億千瓦時(shí)，CAGR為9.9%，其中風(fēng)電+光電將從0.73萬(wàn)億千瓦時(shí)增加至3.76萬(wàn)億千瓦時(shí)，CAGR17.9%。隨著非化石能源占比的逐步提高，非化石能源電力占比將從當(dāng)前的34.6%逐步提升至58.4%，化石能源占比將逐步降低。

　　3）動(dòng)力煤：動(dòng)力煤需求將逐步達(dá)峰

　　化石能源需求將在十四五末期達(dá)峰，動(dòng)力煤需求逐步見(jiàn)頂：按照能源需求以及非化石能源的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)化石能源需求將在十四五末期達(dá)峰。考慮到天然氣發(fā)電的逐步提高，預(yù)計(jì)煤電需求將在2024年左右見(jiàn)頂，假設(shè)其他領(lǐng)域建材、化工、冶金、供熱等行業(yè)用煤基本不變，則動(dòng)力煤總需求預(yù)計(jì)將在“十四五”末期達(dá)到峰值，未來(lái)幾年需求仍有增量。

　　4）動(dòng)力煤：碳中和長(zhǎng)趨勢(shì)，短期內(nèi)供給受限更大煤炭供給增量明顯減少：過(guò)去幾年受到環(huán)保、安監(jiān)政策高壓的影響，煤炭供給增量逐年下降。而在碳中和的長(zhǎng)趨勢(shì)下，煤炭產(chǎn)能批復(fù)顯著減少，固定投資增速疲弱，未來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能增量有限，而進(jìn)口受到各方面因素影響也難以改善。未來(lái)幾年煤炭供需格局將持續(xù)偏緊：根據(jù)我們模型測(cè)算，未來(lái)5年煤炭的總供需均將放緩，但短期內(nèi)供給受限的影響更大，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤未來(lái)幾年將持續(xù)偏緊，隨著十四五末期動(dòng)力煤需求見(jiàn)頂，供需偏緊的趨勢(shì)才能轉(zhuǎn)變。對(duì)于焦煤而言，也存在和動(dòng)力煤類似的情況，即鐵水需求可能尚未達(dá)峰，但中短期內(nèi)供給端受到的影響，使得焦煤中短期內(nèi)供需也持續(xù)偏緊。和動(dòng)力煤類似，原油的長(zhǎng)期需求也將受到碳中和的不利影響，但原油需求達(dá)峰的時(shí)間將比動(dòng)力煤的更長(zhǎng)，且原油的供給同樣受到低資本開(kāi)支的抑制，這也將使得中短期內(nèi)原油供給端受到的影響更大，使得原油價(jià)格在未來(lái)幾年內(nèi)呈偏強(qiáng)格局。

　　▌第五部分、碳中和重塑大宗商品供需格局綜上所述，受碳中和大背景的影響，不同商品的供需變化有所不同，我們根據(jù)供需格局歸納為以下四個(gè)象限：需求增加：預(yù)計(jì)銅、鋁、鎳、鋰、鈷、白銀、純堿等需求將長(zhǎng)期受到新能源行業(yè)發(fā)展的提振，廢鋼作為低碳品種，由于供應(yīng)的自然增長(zhǎng)，其需求也將跟隨增長(zhǎng)；需求減少：碳中和背景下，鋼鐵產(chǎn)能將長(zhǎng)期受到壓制，而隨著廢鋼對(duì)鐵水的替代，鐵礦石、焦炭、焦煤等鐵水原料長(zhǎng)期需求將受到抑制，動(dòng)力煤、原油等化石能源的長(zhǎng)期需求也將趨于下降；供給增加：廢鋼將由于積蓄量的增加趨于增加；供給減少：鋼材、鋁、玻璃等高碳行業(yè)的供給將持續(xù)受到碳中和政策的壓制，動(dòng)力煤、焦煤、原油等品種盡管長(zhǎng)期需求趨于下降，但中短期內(nèi)需求仍有增加，且中短期內(nèi)供給端由于企業(yè)的低資本支出受到的抑制更大，中短期內(nèi)相關(guān)品種將持續(xù)處于供需偏緊的格局，只有等到相關(guān)品種需求達(dá)峰之后才能緩解。通過(guò)對(duì)碳中和對(duì)相關(guān)品種中長(zhǎng)期以及中短期供需格局的影響分析，我們可以對(duì)大宗商品不同品種的中長(zhǎng)期走勢(shì)進(jìn)行全景解析，進(jìn)而為中長(zhǎng)期的投資思路奠定方向。